Yhdysvaltain dollari koki vaikean vuoden vuonna 2025, joten mitä seuraavaksi vuonna 2026?

Kuukausien pimennossa toimimisen jälkeen markkinat saivat viime viikolla vihdoin inflaatiotietoja. Pitkään viivästynyt marraskuun kuluttajahintaindeksi tarjosi virallisen kurkistuksen päivittäisiin hintapaineisiin ennätyspitkän hallituksen sulun jälkeen, joka oli häirinnyt talouskalenteria.

Luvut itsessään olivat odotettua paremmat. Kokonaisinflaatio oli 2,7 % vuodentakaisesta, kun taas ydininflaatio oli 2,6 %. Tämä oli alle lähes 3 %:n lukeman, johon ekonomistit olivat varautuneet, ja se piti inflaation psykologisesti tärkeällä ”kahden kahvan” vaihteluvälillä, johon markkinat ovat keskittyneet vuoden 2026 lähestyessä.

Samaan aikaan raportti oli kaikkea muuta kuin ihanteellinen tai ”puhdas”. Koska Yhdysvaltain työtilastovirasto ei pystynyt keräämään lokakuun hintatietoja seisokin aikana, julkaisusta puuttuivat tavanomaiset kuukausittaiset muutokset, joihin analyytikot luottavat arvioidakseen momentumia. Sen sijaan se muistutti terävää tilannekuvaa – vahvistusta inflaation nykytilasta eikä selkeää signaalia siitä, mihin se on menossa seuraavaksi.

Tuo ero on tärkeä. Eikä vain korkojen kannalta.

Kun inflaatiosta tulee kysymys Amerikasta itsestään

Vuonna 2025 inflaatio lakkasi olemasta pelkkä hintatarina. Sen sijaan siitä tuli osa laajempaa kysymystä, jota markkinat pohtivat Yhdysvalloista itsestään – nimittäin siitä, ansaitsevatko Yhdysvaltain omaisuuserät edelleen sen "preemion", josta ne ovat nauttineet yli vuosikymmenen ajan, kaikessa osakkeista ja joukkovelkakirjoista itse dollariin.

Tältä osin kuluttajahintaindeksin raportin yksityiskohdat eivät tarjonneet juurikaan varmuutta. Huonekalujen ja "kotitarveteollisuuksien" – laajan kategorian, joka kattaa kaiken kupeista ja aterimista lapioihin ja nurmikonleikkureihin – hinnat jatkoivat nousuaan, kun yritykset alkoivat siirtää tulleihin liittyviä korkeampia tuontikustannuksia hintoihin. Myös elintarvikeinflaatio pysyi sitkeänä, ja lihan, siipikarjan ja munien hinnat nousivat noin 5 % viimeisen vuoden aikana. Myös asumiskustannukset jatkoivat nousuaan, ja majoitusten hinnat nousivat noin 3 % vuodentakaisesta.

Tämä yhdistelmä on tullut tutuksi: epätasainen hyödykkeiden hintojen nousu, taustalla hiljaa toimivat tullit sekä jatkuvasti kohonneet vuokrat ja asumiskustannukset. Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja Jerome Powell on toistuvasti maininnut kauppapolitiikan yhtenä syynä odotuksia ylittäneeseen inflaatioon ja korostanut samalla, että viranomaiset tarvitsevat selkeämpiä todisteita ennen kuin voivat päätellä, heijastavatko hintapaineet kertaluonteista korjausliikettä vai jotakin pysyvämpää. Valuuttamarkkinoilla tällä epäselvyydellä on todellisia seurauksia.

Miksi inflaatio on dollarin kannalta tärkeää, vaikka se laskisi?

Valuuttamarkkinat eivät aina ole herkkiä inflaatiolle itsessään. Tärkeintä on se, mitä inflaatio viestii – kasvusta, politiikasta, uskottavuudesta, hallinnosta ja kenties ennen kaikkea ennustettavuudesta.

Viimeisen vuosikymmenen aikana Yhdysvallat on kyennyt sietämään korkeampaa inflaatiota ilman, että sen valuuttaa on rangaistu. Esimerkiksi pandemian aikana dollari nousi aluksi turvasatamana ja pysyi sitten epätavallisen vahvana vuosia, kun Yhdysvaltain talous suoriutui kilpailijoitaan paremmin ja johti maailmanlaajuista korkojen nostosykliä. Vahvempi kasvu, korkeammat tuotot, syvät pääomamarkkinat ja institutionaalinen vakaus – niin kauan kuin nämä yhdistelmät pysyivät koossa, dollarin preemio pysyi ennallaan.

Vuonna 2025 tuo sekoitus alkoi rispaantua.

Vaikka inflaatio hidastui, se tapahtui tullien aiheuttamien vääristymien, keskuspankkiin kohdistuneen poliittisen paineen ja kuukausien mittaisen datakatkosten keskellä, jotka vaikeuttivat talouskuvan tulkintaa. Sijoittajat eivät enää kysyneet vain, laskivatko hinnat riittävän nopeasti, vaan he kyseenalaistivat myös itse pelin sääntöjen muuttumisen.

Tuo uudelleenarviointi määritteli dollarin vuoden.

Miksi vuosi 2025 saatetaan muistaa vuotena, jolloin maailma räpäytti silmiään dollarille

Tammikuun alussa dollari aloitti vuoden lähellä viimeaikaisia historiallisia huippujaan vuosikymmenen kestäneen nousun tukemana. Sitten suunta kääntyi.

Tammikuusta kesäkuuhun dollari heikkeni noin 11 % suhteessa tärkeimpiin valuuttoihin – huonoin ensimmäisen vuosipuoliskon suorituksensa sitten 1970-luvun alun, jolloin Bretton Woods -järjestelmän romahdus ja öljykriisi mullistivat maailmanlaajuisen järjestyksen.

Muutos liittyi vähemmän rahapolitiikkaan ja enemmän odotuksiin. Vuoden 2024 vaalien jälkeen markkinat olettivat pitkälti Yhdysvaltojen uuden ylituottovaiheen, jota tukivat pääomavirrat, kestävät amerikkalaiset kuluttajat ja poliittisesti itsenäinen keskuspankki. Tämä narratiivi murtui keväällä, kun uudet tulli-ilmoitukset ja laajempi epävarmuus pakottivat sijoittajat miettimään uudelleen kasvua, inflaatiota ja julkista velkaa kerralla.

Ratkaisevaa oli, että dollari heikkeni, vaikka Yhdysvaltain keskuspankki vastusti uhkaavien koronlaskujen signaaleja. Sen sijaan markkinat alkoivat hinnoitella toisenlaista tarinaa: Yhdysvaltojen kasvun hidastumista, hallintomallien etujen heikkenemistä ja selkeyden menetystä. Kun sijoittajat lakkasivat uskomasta Yhdysvaltojen olevan yksiselitteisesti hallitseva, dollarin tuottopreemio lakkasi toimimasta samalla tavalla.

Pääomavirrat seurasivat perässä. Ulkomaisilla sijoittajilla on yli 30 biljoonan dollarin arvosta Yhdysvaltain omaisuutta, josta suuri osa on historiallisesti ollut suojaamatonta valuuttariskiltä – implisiittinen panostus vahvaan dollariin. Kun valuutta heikkeni vuoden 2025 alussa, samat sijoittajat alkoivat lisätä valuuttasuojauksia ja myivät käytännössä dollareita markkinoille. Ottaen huomioon Yhdysvaltain omaisuuden ulkomaisen omistuksen laajuuden, pienetkin muutokset suojauskäyttäytymisessä voivat aiheuttaa merkittävää painetta.

Lattia ilman palautumista

Vuoden puoliväliin mennessä dollarin lasku oli vakiintunut. Heinäkuussa julkaistut odotettua vahvemmat talousluvut sekä merkit siitä, että tullit eivät vaikuttaneet aktiviteettiin niin voimakkaasti kuin pelättiin, auttoivat vakauttamaan luottamusta. Vakautuminen ei kuitenkaan ole toipumista.

Suurimman osan vuoden 2025 jälkipuoliskosta dollari pysytteli lähellä pohjalukemiaan ja liikkui sivuttain ilman vakuuttavaa elpymistä. Tämä käyttäytyminen itsessään on paljastavaa. Yhdysvaltojen hallitsevan aseman alkuperäinen uudelleenhinnoittelu on ehkä valmis, mutta vanhaa preemiota ei ole palautettu – tekoälyosakkeista huolimatta.

Sitten tuli torstain inflaatioraportti.

Jos kuluttajahintaindeksin tiedot olisivat antaneet selkeän ja ratkaisevan disinflaatiotrendin, ne olisivat saattaneet toimia katalysaattorina – vahvistaen ajatusta inflaatioriskien hälvenemisestä, Yhdysvaltain keskuspankin (Federal Reserve) luottavaisesta suhtautumisesta rahapolitiikkaan ja Yhdysvaltojen ylituottokehityksen vahvistumisesta. Sen sijaan markkinat saivat vain osittaisen signaalin. Inflaatio hidastuu, mutta epätasaisesti; tullit nostavat hintoja edelleen; epävarmuus on edelleen koholla. Valuuttamarkkinoilla, jotka arvostavat selkeyttä, tämä ei riittänyt muuttamaan vallitsevaa dynamiikkaa.

Onko dollari "loppunut" vuonna 2026?

Tuo on väärä kysymys. Parempi kysymys on, saavatko markkinat päätökseen vuonna 2025 alkaneen uudelleenkalibroinnin – vai päättävätkö ne, että Yhdysvallat on edelleen, parempaan tai huonompaan suuntaan, maailman vähiten riskialtis paikka.

Jotkut strategit, mukaan lukien Morgan Stanleyn asiantuntijat, odottavat dollarin heikkenevän entisestään Yhdysvaltain talouskasvun hidastuessa, korkoerojen kaventuessa ja ulkomaisten sijoittajien jatkaessa suojautumista. Toiset väittävät, että viimeaikaisten kuluttajien luottamuskyselyiden vihjaama taantuma voisi paradoksaalisesti laukaista uuden "turvaan pakenemisen", joka tukee Yhdysvaltain dollaria.

Molemmat tulokset ovat uskottavia. Vähemmän todennäköiseltä vaikuttaa nopea paluu vaivattomaan dollarin hallitsevuuteen, joka leimasi suurta osaa 2010-luvusta.

Mitä tämä tarkoittaa meille kaikille

Valuuttakurssien liikkeet ovat markkinoiden abstrakteimpia voimia – desimaalien ja kaavioiden utu. Kunnes ne tietenkin alkavat näkyä tosielämässä. Heikompi dollari tarkoittaa kalliimpia ulkomaanmatkoja, kalliimpia tuontitavaroita – samppanjaa, käsilaukkuja, niitä hienoja ranskalaisia kenkiä, joita katselen netissä – ja kaiken kaikkiaan vähemmän tarjouksia. Useimmille kotitalouksille juuri hidas kustannusten kasautuminen saa elämän tuntumaan hieman kalliimmalta.

Todellinen tarina ei ole dollarin 11 prosentin lasku, vaan sen syy. Ensimmäistä kertaa pitkään aikaan sijoittajat ympäri maailmaa hinnoittelevat mahdollisuuden, että "amerikkalaisella poikkeuksellisuudella" saattaa olla viimeinen käyttöpäivä.

Ovatpa he oikeassa tai väärässä, tuo odotusten muutos näyttää minusta vuoden 2025 merkittävimmältä uudelleenhinnoittelulta.